2024年開年以來，倫敦金屬交易所（LME）價累計上漲超12%，創2010年以來同期最強表現。這輪行情的核心驅動力源自美國大選前日益強烈的關稅政策預期——市場普遍猜測新政府可能對進口銅制品加征高額關稅，導致大量未征稅銅材提前"搶跑"運往美國。摩根士丹利在最新報告中指出，"銅市基本面與價格信號形成罕見共振，我們維持看多評級，建議關注庫存持續收緊帶來的結構性機會。"

關稅預期正重塑全球銅貿易版圖。據美國商務部數據，2023年中國對美出口精煉銅達92.4萬噸，占美國進口總量的43%。若關稅政策落地，每噸銅可能新增15%-25%的成本，促使冶煉廠與貿易商加速將現貨銅發往美國港口。新加坡交易所（SGX）的銅現貨庫存數據顯示，3月以來每周注銷倉單量激增300%，而上海保稅區銅溢價從12美元/噸飆升至28美元/噸，顯示亞洲地區銅現貨正在快速"抽離"。這種"虹吸效應"導致歐洲金屬交易所（EME）庫存降至2008年金融危機以來最低水平，LME銅注銷倉單占比突破35%，反映現貨市場流動性緊縮程度。

期貨市場的價差結構正放大看漲情緒。當前紐約商品交易所（COMEX）銅期貨與LME現貨的溢價維持在每噸80美元以上，形成深度正向價差。這刺激投資者通過買入LME近月合約并同時在COMEX做空的套利交易，單日交易量較年初增長4倍。更值得注意的是，當正向價差超過100美元時，部分精煉銅會直接從LME倉庫發往美國終端用戶，進一步減少全球流通庫存。摩根士丹利大宗商品分析師表示："這種'現貨驅動型'上漲與單純的資金投機不同，庫存數據才是真正的定價錨點。"

庫存收緊與需求預期形成雙重支撐。美國能源信息署（EIA）數據顯示，該國電網級銅材訂單環比增長27%，主要用于升級可再生能源輸電網絡。與此同時，中國房地產市場"保交樓"政策推動精裝修樓盤需求回暖。更長遠來看，全球能源轉型帶來的銅需求增量遠超預期——國際銅業協會（ICSG）預測，2025年全球新能源汽車用銅量將突破120萬噸，較2023年增長40%。

盡管關稅政策最終落地細節仍存變數，但當前市場已進入"買預期"階段。CFTC持倉報告顯示，非商業性凈多頭頭寸創2017年以來新高，資金管理公司通過銅期貨與期權構建的復合頭寸規模同比增長65%。摩根士丹利警告稱："需警惕政策落地后的回調風險，但短期銅市將受益于'運輸溢價+庫存真空+需求旺季'的三重紅利。"隨著美國基建法案進入實質執行階段，以及全球新能源產業進入產能釋放期，銅價可能正在書寫新一輪超級周期的序章。